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貿易摩擦升溫對調味品及肉制品行業影響

2018-04-09 09:23 作者:互聯網收集整理 我要投搞

行業近況
  中美貿易摩擦升溫,為應對美國對中國出口商品關稅提高,中國進行貿易反制。農業作為中國對美貿易反制的重點領域,豬肉和大豆兩個最具代表性品類可能受到的影響中金農業組已有分析,根據農業組結論,我們進一步分析對下游調味品及肉制品行業的影響,我們認為對龍頭公司影響有限,對18 年業績影響較小。

  評論
  調味品行業:海天、中炬等龍頭成本轉嫁能力強。大豆是醬油等調味品的主要原材料,占代表性企業生產成本20%-30%。首先,調味品公司海天、中炬等采購的大豆均為國產非轉基因大豆,并不采用轉基因美豆,而美豆以往主要用于榨油和飼料,與國產非轉基因大豆并非直接的替代關系。其次,通過南美及國產大豆增產,大豆供給有望實現再平衡,對價格的長期影響幅度有限。再次,我們認為即使短期內出現大豆價格上漲幅度超預期,調味品因其自身剛需屬性、貨值低、購買頻次低等特點,將能夠通過行業性提價轉嫁原材料上漲壓力,而未來原材料價格下降,企業也不會降價,對行業長期利潤空間反而更為有利。最重要的,我們了解到海天等代表性企業已經對18 年大豆采購量/價做了較大程度鎖定,暫無較大成本壓力,而成本上漲時龍頭企業相比小企業將因采購、生產等規模優勢而更具優勢,例如海天、中炬等龍頭在17 年行業性提價中提價幅度低于小企業,市場份額顯著提升。

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  肉制品行業:對于代表性企業雙匯,限制美國豬肉進口的影響有限。首先,16-17 年雙匯進口美國豬肉量較高主因中美豬肉價差較大,進口豬肉能夠有效對沖國內成本,但18 年中國豬價快速下跌后,目前中美豬肉價差已經大幅收窄,即使沒有貿易摩擦,預計雙匯18 年進口美國原料肉的數量亦會大幅下降,而豬副產品因在美國售價低,雙匯亦只會在有利可圖的前提下繼續進口,生鮮凍品業務量仍主要依靠國內屠宰貢獻。其次,雙匯將依托萬洲國際的全球化平臺從各國采購低價原料肉,對美國進口的依存度會逐步降低。再次,針對可能的大豆價格上漲,農業組認為養殖并非成本加成行業,原料上漲不會直接傳導到下游豬價,只有養殖戶盈利受到重大影響才會逐步減少供給,因此貿易摩擦難以改變國內豬價下行大周期的趨勢,豬價下行將利好雙匯18 年利潤。

  估值與建議
  維持板塊內個股盈利預測、評級與目標價不變。

  風險
  中美貿易摩擦動向的不確定性。

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